周期股“阵痛”：化工、建材和有色预降

半年报发布，深市中期报告披露季正式拉开帷幕。

这两家公司，分别属于基础化工和有色金属行业，当期净利润一增、一减，而这正是周期行业上半年盈利态势的缩影。

在大宗商品系统性下滑的背景下，除了具备避险属性的贵金属保持高位运行外，绝大多数上游基础原材料价格连续下跌，进而带动相关上市公司盈利能力走低。

同时，部分行业因为受到2022年同期高基数等多重因素影响，今年上半年利润降幅非常明显，已经披露的业绩预告便可见一斑。

截至7月18日，沪深两市共有1725家上市公司发布业绩预告，其中预计净利润超过1亿元的公司为500家，多为各细分领域头部企业。

而在上述样本公司中，半年报利润降幅前100名的上市公司中，过半企业为基础原材料企业，覆盖钢铁、水泥、煤炭、有色、化工等多个行业，比如天山股份、新安股份(预降95.29%)、洛阳钼业(预降81.36%-84.74%)等，这还未包括具备强周期波动特点的海运行业公司。

相关商品指数的运行情况也符合上述变化趋势。以追踪34个品种的文华财经工业品指数为例，2022年同期多数时间在194点以上波动，今年上半年则出现一轮明显下跌，由190点附近最低跌至6月初的160点附近，区间平均值出现17%以上的下跌。

“上半年商品市场的下跌，是宏观经济和市场预期的综合结果。核心逻辑就是需求低迷，使得商品价格上涨驱动力不足。”期货市场专家景川介绍称，与农产品不同，主导工业品价格的主要因素是需求端，而上半年内需、外需表现都很一般。

普遍需求不足

近期，有大宗商品资讯机构反馈称，7月以来草甘膦持续拉涨，企业惜售明显。不过，短期草甘膦价格的上涨，却是建立在此前长达一年半下跌周期基础上的。

以国内草甘膦价格为例，今年上半年平均价格为3.54万元/吨，较上年同期的6.88万元下降超过48%。

这使得相关生产企业，上半年盈利能力锐减。

仅以行业龙头兴发集团为例，公司2022年上半年净利润曾高达36.5亿元，今年上半年则大幅缩减至6-6.5亿元。

“受宏观经济及市场供需变化影响，报告期内草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损……”兴发集团指出。

其他周期性行业，虽然各自行业供需关系存在一定差异，但是终端需求表现不足是多数行业所面临的普遍问题。

比如新钢股份、首钢股份(000959.SZ)为例，两家公司主营产品均为板材，下游涉及机械制造、汽车、家电等多个领域，在钢材产品中属于与宏观经济关联度较高的品种。

而在上半年，两家公司上半年盈利分别预降80%左右。

对此，新钢股份指出，“2023年上半年，受供给冲击、下游钢材市场需求不及预期等因素影响，钢材产品价格震荡走弱；虽然焦煤、焦炭等原燃料价格有所下降，但铁矿石仍处于相对高位，公司钢材产品毛利空间收窄。”

楼市新开工数据的低迷，则对水泥、螺纹钢等建材需求构成拖累。

截至7月18日，已经披露业绩预告的10家水泥类上市公司中，除了塔牌集团预计盈利增长外，其余9家公司上半年盈利预计全部下滑，预计利润(下限)降幅中位数达到78%。

“我们对螺纹钢等七大主流钢材品种的监测数据显示，2022年上半年每吨盈利约为176元，今年上半年则出现了每吨13元左右的亏损，前后利润相差了近200元。”兰格钢铁研究中心主任王国清介绍称。

她表示，与去年相比，今年钢材行业盈利能力下滑明显，“供给充足、需求不足”的特点明显，阶段性供需矛盾十分突出，“从今年3月15日开始，钢材价格跌幅显著大于成本跌幅，监测数据虽然显示钢价、成本同比跌幅相仿，但是受到产品价格基数的影响，对生产企业盈利影响十分明显。”

比如，钢价同比下跌800元左右、成本下跌600元，二者差值也与王国清给出的上述吨钢利润数据相符。

同比实现增长，但是增速降低的新能源汽车行业，则使得需求端对上游原料支撑力度的减弱，最终导致以锂为核心的上游原料大幅降价。

截至目前，碳酸锂、六氟磷酸锂及磷酸铁锂等相关样本企业，上半年业绩预告也已经确认了盈利大幅下降。

上半年由盈转亏的德方纳米，为磷酸铁锂正极材料龙头，公司解释业绩下降原因时便给出了产品跌价、高价原料库存两方面因素。

周期下行中继

周期行业的下游领域众多，无法一概而言，但是通过一些综合性商品指数的运行情况，却可以看出基础原材料市场的整体变化。

以文华工业品指数为例，追踪范围覆盖工业金属、黑色系商品、石油化工、轻工等多达34个国内工业类商品期货，参考意义较强。

受到2022年上半年工业品反弹影响，使得价格基数处于较高位置，当期文华财经工业品指数平均值达215点。

今年上半年，该指数不仅回吐了去年同期涨幅，反而进一步下跌，区间指数平均值跌到了178点，同比跌幅超过17%。

不仅上述微观企业层面反馈终端需求不足，国家统计局城市社会经济调查司司长王有捐发文解读称，受石油、煤炭等大宗商品价格回落、市场需求不足及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI同比降幅从1月份的0.8%扩大至6月份的5.4%。

分行业来看，主要大宗商品价格均有不同程度的下降。

其中，石油和天然气开采业价格下降13.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降9.4%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降7%，煤炭开采和洗选业价格下降7.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.3%，非金属矿物制品业价格下降6.1%。

“上述7个行业合计影响PPI下降约2.79个百分点，占总降幅3.1%的九成。”王有捐指出。

种种数据说明，上半年大宗商品的下跌存在普遍共性，本身属于系统性下跌，相关产品走出独立上涨行情的难度较大。

还需要指出的是，如果从上述文华工业品指数历史走势来看，2021年四季度便已经确认了上涨周期的顶部，目前正处于下降通道当中。

景川表示，当工业品进入下跌周期后，利润会由产业链下游向上游转移，因为很多工业品源头是矿端，比如钢材、有色、煤炭等，所以当最上游的矿山也无法盈利时，会通过减产、停产等方式来避免亏损幅度的进一步扩大。

届时，当产能得到有效出清后，即便需求端表现再弱，供需关系也将逐步恢复平衡。从这一规律来看，商品市场显然还不具备熊转牛的条件。

“经济从触底走向复苏，商品市场才能走向复苏。虽然短期工业品价格有所反弹，但是中长期下跌趋势并没有改变。”景川指出。

这意味着，大宗商品价格下跌对周期性行业的盈利压制作用，中短期内还难以消失。

至于，具备国际定价等特点的商品，如部分稀有金属品种，价格波动易受进出口政策和自身供需影响，运行趋势可能会与上述商品存在一定差异。